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中央银行定调稳健货币政策 市场降息降准预期火速降温

文章作者:财经在线 上传时间:2020-04-07

国内货币政策宽松预期再次升温。昨日,央行分支行行长座谈会落幕,会议提出要保持留货适度,适时预调微调,增强政策的针对性和有效性。当天国家发改委政策研究室在官网刊发《更好发挥投资对经济增长的关键作用》一文,建议下半年要择机进一步降息降准,虽然随后这一内容被删去,但仍被业内解读为新一轮双降的“预告”。

□中信建投首席经济学家张岸元中信建投证券研究部研究员方才

货币政策走向再次成为金融市场的热门话题。8月3日早上,发改委政策研究室在官方网站发布一篇题为《更好发挥投资对经济增长的关键作用》的文章,其中提及“择机进一步实施降息、降准政策”,引发市场猜测。不过,就在3日下午,该文章删除了“择机进一步实施降息、降准政策”这句话,再次引发市场关注。

货币稳健适时预调微调

近期,新版贷款市场报价利率第四次报价出炉,5年期品种报价首次与1年期一样下降了5个基点,由此引发了市场对央行开启“降息周期”的讨论。此次LPR报价利率的下调是对央行新价格型货币政策调控方式的初步检验,而利率并轨工作的不完全使得开启降息周期仍然需要关注银行负债端成本状况。我国货币政策空间仍然充足,但预计偏松的政策调控只会“碎步缓行”,不会一步到位。

而就在同一日,央行网站发布新闻稿称,8月2日至3日上午,2016年中国人民银行分支行行长座谈会召开。会议指出,继续实施稳健的货币政策,保持灵活适度,适时预调微调,增强政策的针对性和有效性。综合运用多种货币政策工具,保持流动性水平合理充裕,实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

昨日结束的中国人民银行分支行行长座谈会指出,下一步,我国将继续实施稳健的货币政策,适时预调微调,增强针对性和有效性。而且,还要制定金融支持工业稳增长、调结构、增效益的政策措施。对此,中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才告诉北京商报记者,从央行本次表态来看,我国货币政策将以稳定性和连贯性为主,不会产生较大波动。

加入全球“降息”浪潮

今年以来,除了在2月末降准一次之外,央行基本上是运用公开市场逆回购、PSL、MLF等方式来调节市场流动性。在宏观经济仍面临下行压力、CPI也维持低位运行的背景下,未来货币政策是否会进一步降息降准成为市场关注的焦点。

会议同时指出,由于下半年宏观调控和改革发展稳定各项工作任务仍然十分繁重,在实施稳健的货币政策的同时,也提出要综合运用多种货币政策工具,保持流动性水平合理充裕,实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

“降息”似乎成为今年全球主要经济体货币政策报告中的共同名词。今年8月、9月、10月,美联储连续3次下调联邦基金利率目标水平至1.5%-1.75%,累计75个基点;欧洲央行也在负利率政策上走得越来越深,9月将存款工具利率继续降低10个基点至-0.50%,同时也重启200亿欧元的资产购买计划;日本央行虽然维持基准利率在-0.10%水平不变,但加码宽松货币政策的概率很大。除此之外,还有包括俄罗斯、韩国、巴西等在内的超过30个国家也均实施了降息政策。

针对发改委政策研究室删除“择机进一步实施降息、降准政策”这句话的举动,九州证券全球首席经济学家邓海清3日表示,这可能隐含了一个重要的信息:到目前为止,降准降息不在政府和央行的考虑范围。他还称,中国经济不需要进一步通过货币政策进行刺激,而需要财政政策和结构性改革来实现经济健康发展。2014年以来,中国发生了严重的“资产荒”,导致各类资产价格泡沫频发,已经表明货币政策足够宽松,他表示,“水已经够多,现在需要加面”。

徐洪才解释称,目前,我国的主要货币政策工具有利率政策、汇率政策、存款准备金等,对这些政策工具进行调整,都将影响我国的经济形势。以存款准备金为例,在降低存款准备金之后,市面上的货币流通量则会增加,从而可能刺激消费和生产的积极性。

作为全球第二大经济体,我国经济的下行压力并不比其他国家小,但降息却姗姗来迟,这与我国金融供给侧结构性改革的背景密切相关。从某种程度上说,全球降息的浪潮为我国利率并轨工作提供了一个非常好的窗口期。今年8月的LPR形成机制改革,开启了我国贷款利率并轨工作的大幕。在8月、9月的两次报价中,1年期品种利率分别下降了7个基点和5个基点,但这种下降均是来源于银行加点比例的减少,不足以体现政策利率对市场利率的调控作用。

实际上,货币政策边际效用降低已经成为业内人士的共识,大部分人认为“大水漫灌”并不可取。央行数据显示,今年6月末,M2和M1同比增速分别为11.8%和24.6%,M2和M1的增速差出现扩大趋势。对此,中国人民银行调查统计司司长盛松成在公开场合表示,“从M1和M2的货币剪刀差趋势看,中国企业已经出现‘流动性陷阱’现象。”他进一步指出,这主要是因为“企业持币待投资”。大量货币流向企业,但是企业并没有找到合适的投资方向,于是把钱又留在了活期存款账户上。

是否降息降准仍有留白

11月5日,央行开展4000亿元MLF投放,利率自3.3%下调到3.25%,下调5个基点,这也是2016年以来央行首次下调MLF利率;11月18日,央行以利率招标的方式开展了1800亿元7天逆回购操作,操作利率为2.5%,较此前下调5个基点,而上一轮的下调发生于2015年。因为这两次的利率下调,才有了本月LPR两个期限利率品种的双双下降。

华泰证券宏观研究团队日前发布研究报告称,下半年没有降息空间。尽管CPI 6月重回“1”时代,但实际利率仍为负。银行间流动性较为充裕,且大水漫灌的传统货币刺激方式,也不利于我国供给侧改革的实施。报告还称,考虑国际资本流动,尽管目前美国加息的步伐放缓,但我们判断从预期引导的角度,美联储会在9月加息时点把预期拉回加与不加两可,人民币贬值和资本流出的压力也依然存在,降息不利于我国汇率稳定。

国家发改委政策研究室曾在昨日上午发布的文章中指出,下一步,建议“择机进一步实施降息、降准政策”,这也是国家机构在近期内首次建言降息降准,虽然政策研究室随后火速删除了这一内容。业内猜测,此举可能是出于管辖范围受限所致,但依旧可以解读为货币宽松政策的信号释放。而徐洪才也指出,央行会议提出的“适时预调微调”为降准降息等调整留下了一定的可能性。

在贷款利率并轨的过程中,公开市场操作利率已经取代了此前的基准利率,成为央行牵引市场利率的“缰绳”,这也是市场普遍认为在MLF利率和7天逆回购利率先后调整后,央行确切地进入了“降息周期”的原因。但还应该看到,这种政策利率到市场利率的传导也证明了贷款利率并轨工作的初步成功,后续还需要关注由市场利率到信贷利率的传导情况,因为后半段才是决定降息推进时间和节奏的关键。

大部分业内人士还是对财政政策更加“寄予厚望”。华泰证券报告称,对于降税,我国财政政策仍有可操作性空间,政府部门杠杆率整体低于发达国家水平,财政赤字率还有提高空间。供给侧改革的客观要求也是降税降费,降低企业的税收负担可以提高企业投资的边际利润率,从而提高企业投资的积极性。

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